2019年电力设备行业年度策略报告

18年不断探底，19年机胜于危：政策的不确定性导致18年行业快速调整，截止2018年12月07日，电气设备（申万）指数下跌31.76%，跑输沪深300近11个百分点，其中风电、电动车板块跌幅居前。目前电气设备（申万）行业整体市盈率为23.8倍，行业动态估值约是沪深300的2.2倍，处于2012年以来的最低水平。展望19年，行业政策面整体趋暖，“保量控补”是行业政策主基调。19年聚焦“增量与溢价”主线，增量市场的打开&产品溢价的凸显，将对龙头企业的业绩估值构成提振。
　　

新能源汽车：产品升级技术转进，龙头溢价逐步体现。受益双积分政策带来的合资车企发力电动化，以及自主车企的新品迭代，新能源汽车产销量增速有望达到45%；单车电量提升动力电池总需求预计提升60%，拉动整个产业链产销放量。动力电池龙头宁德时代1-10月国内份额达到40%，经营性现金流净额显著为正，且预收款规模快速扩张，中游议价能力逐步凸显，在名义产能过剩行业格局下优质产品供不应求是行业的真实境况；正极龙头当升科技净利润率逆势上升，反映技术龙头的产品议价能力。随着技术快速进步，中游环节正从产品同质化、高价格敏感度向产品差异化显著迈进，关注具备技术溢价的细分行业龙头市占率提升下议价能力同步提升，以及新技术如软包技术快速渗透的投资机会。
 

光伏：需求有望回暖，平价渐行渐近。整体判断2019年光伏政策基调是控补贴强度、保装机规模，预计19年国内新增光伏装机规模有望达到45-50GW。随着光伏投资成本的快速下降，19年海外需求有望景气向上，为国内制造企业提供强劲的需求支撑。考虑供给端产能的大幅扩充以及上网电价的下调，预计19年光伏产业链价格依然承压，但价格下降幅度将明显低于18年。龙头企业大幅扩产，市占份额有望加快提升，同时平价预期和海外放量不断强化，提升板块估值。
 

风电：关注装机弹性和盈利边际改善。估计19年新增装机达到25GW，且具备一定的向上弹性，预计特高压配套项目将贡献相对稳定的增量，抢装和分散式风电将是19年新增装机弹性所在。考虑我国风机竞价制度即将实施，以及由此带来的风电补贴加速退坡，估计国内风机招标价格在较长的时间内面临下行压力；但钢材等原料价格的下跌以及风机价格的阶段性企稳，可能孕育制造环节的投资机会。
 

电网：稳增长刺激电网投资，增量配网提速发展。2018年能源局推出7交5直特高压投资计划，在特高压业务的支撑下，19年特高压板块相关公司的业绩有望明显好于18年，但主要投资机会依赖于业绩的超预期和新项目的涌现（包括国内和海外）。受诸多因素影响，增量配网试点项目的推进较为缓慢，但增量配网发展环境正在改善，2019年推进速度有望加快，有望涌现类似2018年特高压的投资机会。
 

工控：行业整体市场需求走弱，看好龙头逆市成长能力。在贸易争端等因素影响下，本轮由产业升级驱动的工控市场增长从18年下半年开始放缓。预计明年市场整体需求维持8%左右增速，进口替代有望加速。国内龙头技术实力相较于15、16年更加接近外资龙头水平，价格优势在企业削减资本开支的市场环境下将放大，以汇川技术为代表的国内工控龙头有望再次展现15~16年逆市增长的能力。