中国电力改革何去何从（上）――来自美国迈朗公司倒闭的启示

电力18讯：    与中国电力市场的关系密切
　　美国时间2003年7月15日，号称美国电力市场运营管理最优秀，并且一直扮演美国电力交易市场主做市商角色的美国迈朗（Mirant, MIR）公司宣布申请德克萨斯地方法院第十一章破产保护，一直关注国际电力市场风云变幻，并积极调整自己电改战略思路的中国电力市场，又得到一可资借鉴的先例。
　　从加州电力危机到安然的轰然倒塌，美国电力市场在21世纪的开场白中显得多灾多难。截至2002年底，美国电力能源上市企业的市值已蒸发1500亿美元，相当于中国年财政收入的财富付于“一江春水”。
　　迈朗公司是在中国电力市场投资最积极的美国公司之一，1996年其前身南方能源公司以28亿美元收购了港商胡应湘控股上市的亚洲电力公司，资产包括中国广东的主力电厂沙角B和C，一举成为当时亚洲最大的外来电力投资者，其亚洲资产业绩也属独立发电业界的佼佼者。在中国，它还曾是山东国电H股上市的战略投资者，也是当时国电公司和华能国际的合作伙伴。它演绎的悲欢离合不但对美国电力市场是一个非常大的冲击，对刚刚展开电改序幕的中国电力市场同样是不能回避的警示。
　　迈朗的四个死因
　　那么，是什么原因导致了迈朗的死亡？原因有四。一是过度扩张。在上个世纪90年代，南方电力公司为迎合美国电力改革市场的需要，投资启动迈朗公司的前身。2001年秋，迈朗进行了资产剥离并顺利上市。在迈朗的鼎盛时期，公司的资产规模达到240亿美元，迈朗在包括中国在内的全球10个国家和地区拥有18000MW的发电资产。
　　但过快的扩张，使迈朗的资产结构和资本结构在发展中失衡，在电力市场风云突变时便形成债务危机。2000年后网络经济破灭，萎靡不振的电力市场需求使迈朗遭受重创。迈朗2002年的收益比一年前下降了33％，营业亏损高达24.4亿美元。此时迈朗的总负债已达110亿美元，其中包括2006年前到期的50亿美元银行贷款和必须在2003年7月中旬偿付的11.25亿美元短期贷款。迈朗的股票价格一落千丈，其公司债券也被降为垃圾级，作为迈朗的总设计师、总裁马茜・福勒这位曾经辉煌的“亚马逊女酋长”带领她的勇士们黯然走下了神坛。
　　二是一次投资错误。在1998年美国电力市场蓬勃发展的时期，迈朗以46亿美金买入了位于华盛顿州的百普电力公司。三年后，该项投资有近20亿美元的帐面价值化为泡影。根据《美国通用会计准则》的要求，自建电厂的成本可以不受市场价格变动的影响，而购买电厂的成本必须依照市场价格进行调整，其损失要抵减当年收益。由于迈朗与银行签订的各种借款合约中有大量与其会计指标挂钩的“触发机制”，即一旦帐面指标恶化，银行有权收紧对迈朗的贷款额度，同时在经营指标出现转机前，迈朗也被限制通过其他渠道借入资金，以免影响对已有债权人权益的保障。这一机制在一定程度要了迈朗的命。（待续）（作者田小东　程迈越　朱志强 系美国三匠公司电力专业人士, 曾供职安然、迈朗、安特吉、Edison International、APS 等电力公司, 三匠公司专长于竞争性电力市场决策解决方案和管理咨询。）