光伏新政调研录（四）：龙头公司破产将引发系统性危机，高品质硅料供给结构性不足

 5.31光伏新政以后一直在外出差调研光伏行业，走在行业第一线，用脚步丈量行业的荆棘，用身体感受行业的冷暖。一个月的调研下来，对行业的未来的发展也有诸多感悟，记录下来分享给大家，共同思考行业将何去何从。调研录将分为五篇在Solarwit公众号上连载，此为第四篇

高品质硅料供应不足，硅料供给结构性矛盾突出

伴随着隆基、中环单晶硅片势力的崛起，单晶硅片的占比提升，硅料品质的问题近期变得愈加突出。高品质单晶硅料价格维持在95元一线的位置很难再降低；而低品质的硅料价格已经低至75元/kg，两者的价格差拉大到了20元的水平。之所以出现这样的现象是因为

1、海外一直以来是供应高品质硅料的主力军，韩国OCI和德国瓦克每年要向国内供应10万吨的高品质硅料。国内可以供应高品质硅料的企业只有4家，合计供应能力仅为7万吨。考虑了关税、双反税和增值税以后，95元就是韩国OCI的现金成本的位置，所以对于高品质硅料95元就是底部，因为一旦低于此价格，就会有高达10万吨的高品质的产能退出。

2、年底国内单晶硅片产能会达到75GW，按照3GW硅片产能需要1万吨的硅料计算，年底国内对高品质硅料的产能需求量高达25万吨，未来一段时间两者的供求矛盾依旧会非常突出。即便考虑到国内即将释放的高达15万吨的硅料产能（高品质的占比可以做到70%，所以对应高品质的产量为15*0.7=10.5万吨），也仅是刚够替代海外硅料产能。要想妄求高品质硅料价格跌倒95元以下，有效产能还是不足。

所以结论就是：

由于大量的海外高成本硅料产能存在，未来一段时间高品质硅料价格很难低于95元。不同品质的硅料价格差拉大将会在未来很长一段时间内对隆基、中环等单晶硅片企业带来不小的、持续的挑战。在95元硅料成本、3.3元硅片售价的假设下，隆基股份的毛利率已经低至11.7%，再扣除三项费用等支出，可以说隆基股份当前的硅片业务也处在了不赚钱甚至略有亏损的境地。‍

八

龙头公司的破产将会引发行业的系统性危机

最近有一个现象值得注意，部分光伏龙头企业的摘取收益率飙升，部分公司债券收益率来到了20%+的高水平，说明投资人在光伏板块公司债务违约的问题。而且投资人的担忧不无道理，调研录第三篇我们就有以A公司为例分析当前部分光伏公司所面临的困境以及困境背后的原因。

一边是即将到期的巨额债务，另一边是不断失血的主营业务，还有一边是被淘汰的设备和产能。前文提到过，光伏行业周期中，总会有一些曾经的龙头公司倒下，而行业龙头公司的倒下会把风险扩散出来引发光伏业的系统性危机，危机扩散的路径大致为：

1. 那些大量债务到期，没有现金流入能力的公司率先爆发债务危机，出现给付困难的现象。

2. 作为行业大型公司的债务危机会迅速把风险向与自己有合作关系的上下游企业扩散（类似于当年无锡尚德破产，给供应链相关企业留下了一屁股的坏账）

3. 龙头公司对银行贷款出现违约并且抬高银行业对光伏业贷款的整体坏账率，致使银行对光伏制造业不分青红皂白地全面收紧贷款额度。就是说：部分公司的债务危机会导致其他企业也会出现融资困难的现象。由于银行贷款计划是年初制定的，一旦收紧贷款额度，信心恢复需要较长时间。

4. 光伏制造业企业抛售电站自产；遭遇债务危机时，债权人会想到抛售电站获得现金流以偿还债务，当被迫出售电站时，又恰逢行业情绪的低谷，所以电站出售价格势必不理想，电站自产多属于高负债自产（电站自产负债率动辄80%）同时国内约三分之二的光伏电站补贴并没有到位（现金流不理想），在抛售电站时只要打八折，净资产就会被归零。行业内持有大量光伏电站的制造业企业不在少数。电站资产打折出售会使得电站拥有方严重受伤。