违约债务高企、财务成本加重，谁将环保行业推入最冷寒冬？

 全年跌幅位居第一 

 多家龙头个股风光不再 

环保板块巨幅下跌，在一年前实际就有了苗头。

记者梳理发现，早在2018年中期报发布时，环保上市企业便集中出现违约债务高企、财务成本加重、信用等级下调等反常状况。彼时，行业自身也意识到“寒冬”的来临，多位专家疾呼提醒：环保行业正陷入“最严”危机。

“这不是一次缓慢发酵，而是不同于以往的断崖式危机，从2017年底开始或将持续一年半左右时间。目前虽不能预测最终结果，但可预见，这是2008年以来环保产业遭遇的最严考验。”北控水务集团高级副总裁于立国这样向记者形容。而增速整体放缓、市值大幅缩水的现实，也进一步佐证了其说法。

根据权威机构申万宏源统计，2018年环保行业整体净利润预计同比增长仅为4.57%，低于上年同期增速约22.99个百分点。环保指数全年下跌达到49.68%，在29个一级子行业中跌幅最大，跑输大盘25.09个百分点，跑输创业板21.03个百分点。来自首创证券的分析也显示，2018年环保板块总体市值缩水约45%，大幅跑输上证综指。在此背景下，各大券商、研究机构不约而同总结认为：“环保成为2018年最大的雷”。

除整体表现不尽如人意，一度风光的龙头个股也纷纷受挫。例如，2018年5月，东方园林就体验了一把史上“最凉”发债，原计划两个债券品种发行规模不超过10亿元，最后却只募得5000万元，更有一个产品直接无人问津。以该事件为开端，记者粗略估算，遭遇资本难题的环保上市公司达一半以上。

“环保行业雪崩式下跌虽始于东方园林发债失败的个体性事件，但因行业整体面临极端不利的外部环境下，龙头个股难免也出现大幅下跌。”招商证券环保公用事业团队相关负责人解释。

 有投融资环境的客观影响 

 也有行业自身局限 

不可否认，2018年的“冬天”让环保行业备感寒冷。但在国家大力支持、需求长期旺盛的背景下，环保行业怎就冷了下来？既有客观环境影响，也有来自行业自身的原因。

在北京大学环境学院E20联合研究院副院长薛涛看来，折戟首先源于市场需求的变化。“从细分领域看，我们发现大气治理、水治理等板块业绩波动较大，监测、危废等走势则相对平稳，后两者正是国家目前重点支持的方向。以大气治理为例，火电厂脱硫脱硝改造等业务曾支撑了大量环保项目，治理企业因此受益。随着改造完成越多，剩余市场空间也越来越少，现阶段治理重点虽已转向挥发性有机物，但其体量和规模远小于脱硫脱硝。换句话说，投资机会本身就在缩减。”

同时，受国家严控地方ppp项目、强化影子银行监管、宏观“去杠杆”等影响，融资压力进一步传导至企业。“去年以来，融资难、融资贵问题尤为突出。大型民营环保企业的融资成本普遍上升3个百分点以上，中小型环保企业开始出现融不到钱的情况。”全国工商联环境商会副会长骆建华称。

一位不愿具名的券商也向记者证实，尤其对于民营环保企业，做项目往往离不开融资。一旦缺钱，项目进度难免受到影响；反过来，金融机构同样不愿承担风险，项目发展越是受限，融资门槛越在提高。“在部分企业风控能力不足的情况下一味‘加杠杆’，导致负债率一步步提高。”

除客观因素，中国金融学会绿色金融委员会主任马俊认为，其中也有行业自身局限。“我国金融机构的平均贷款期限约为两年，但环保项目动辄10年、15年周期。短期内不断再融资或把短期贷款做长线投资，环保企业风险陡增。”

薛涛也指出，此前很长一段时间内，至少一半行业利润是来自高资本、高投入的工程类项目，“但这些项目主要以施工为主，运营属性相对较弱，并非长期而稳定的收入。相比之下，运营才是构建持续稳定竞争力之锚。”

 环保仍是市场刚需所在 

 亟待寻找新“量”点 

面对困境，一些环保上市企业已展开积极自救。记者在采访中获悉，“引入国资”成为当前普遍被认可的有效途径之一。2018年下半年至今，已有10余家环保上市民企成功获得“国资”驰援，合作对象既有诸如南昌市政府等官方平台，也有中国煤炭地质总局、川投集团等大型企业。

“短期内，这是一条可预见效果的可行自救路径，不仅能解决资金难题，还可以为民企一方带来更多资源，弥补现有商业模式中的短板。”上述未具名券商专家称。而从另一角度看，“国资”加入也催生着行业格局的洗牌重组，“某种意义上说，这是一次优胜劣汰的过程，让真正有实力的企业生存下来。”

自救之下，环保板块业绩能否迎来扭转呢？上述券商专家指出，当前我国生态环境依然存在短板，污染防治攻坚战等治理力度也将持续，因此环保产业投资刚需仍在，未来增长空间持续乐观，这给行业带来曙光。“2019年开年以来，民企融资、减税等利好消息不断，生态环境部出台的《关于支持服务民营企业绿色发展意见》等政策支持，客观上也促进投资环境的改善。结合市场对行业投资属性的认识变化，我们鼓励企业在细分领域找机会、积极寻找新的增量。”

对此，多家券商机构集中指出，环境监测、垃圾焚烧、生物质发电等行业，可作为下一阶段重点关注的细分“量”点。“在垃圾焚烧行业逐渐步入成熟的背景下，我们认为垃圾焚烧企业未来的成长性将体现在规模增长和提质提效，精细化运营的重要性逐步放大。着眼于大固废，项目储备充裕且精细化管理的公司有望胜出。”首创证券分析师王剑辉举例称。

“不过我们应看到，即便形势乐观，环保行业也难恢复到此前红极一时的状态了。因为历经洗牌、重组等考验，无论行业‘游戏规则’，还是投资热情、规模等都将走向理性，前几年项目放水等情况再难卷土重来。”薛涛提醒称。