燃料成本下降 盈利同步大增（聚焦“水火”半年报）

华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际、中国电力近日陆续发布今年上半年业绩报告。半年报显示，各公司营收均较上年同期出现小幅减少，但得益于燃料成本大幅降低，除国电电力因控股子公司破产清算，业绩受显著拖累外，其余四家归属股东净利润均有较大幅度增长。

低煤价致利润大增

上半年，华能国际凭借57.33亿元的归属股东净利润，继续坐稳行业龙头，净利润同比增长49.73%。此外，华电国际、中国电力净利润分别较上年同期增长43.49%和20.09%，大唐发电则因上一年度上半年净利润水平相对较低，此次报告期内净利润水平同比大增106.67%，由8.6亿元提高至17.78亿元。

多家发电央企主要上市公司上半年业绩超出机构预期，股价也一度随业绩披露大幅走高。券商研报以及各公司业绩公告均指出，燃料价格下降是各公司业绩同比大幅改善的主因。数据显示，华电国际、国电电力今年上半年燃料成本分别同比减少16.24%、6.15%，华能国际境内火电厂售电单位燃料成本较上年同期减少7.73%。

有行业分析师指出，受疫情影响，燃煤供需形势与价格走势上半年出现变化：煤矿按照正常节奏复工复产，但下游需求因疫情前期影响明显萎缩；后续需求开始回暖时，下游较高的库存水平也会影响采购需求，使煤价整体走低。今年上半年，CCTD环渤海动力煤5500大卡现货参考价最低点为475元/吨，最高576元/吨，分别较2019年最低点、最高点降低76元/吨和65元/吨。

煤炭价格低迷并非今春疫情后才开始，2019年煤价就已呈现出持续走低态势，至2019年10月底，CECI沿海指数5500大卡综合价首次低于“绿色区间”上限570元/吨。另据统计，2019年全国电煤平均价格为494元/吨，较2018年同期下跌7.0%。在此基础上，今年上半年煤价进一步降低，各公司盈利能力因此持续获得改善。

再现“量价双降、利润增长”

用电量需求是经济发展的“晴雨表”，直观反映上半年终端需求的减弱。根据中电联统计，1-6月，全社会用电量3.35万亿千瓦时，同比下降1.3%，增速较上年同期下降6.3个百分点；分月看，1-2月、3月、4月、5月、6月全社会用电量增速分别为-7.8%、-4.2%、0.7%、4.6%、6.1%。不过，随着国内疫情得到控制，电力消费增速于4月转正，并逐步回归正常轨道。

与之相对应，五家上市公司上半年营收也较同期出现下降，其中大唐发电同比下降1.25%，其余四家营收降幅均超5%，在5.21%和5.91%之间不等。不仅如此，在煤电市场化水平持续提高、连续三年发布降电价政策等因素影响下，煤电销售价格持续降低。例如，华能国际境内电厂上半年平均上网结算电价416.65元/兆瓦时，同比下降0.68%。

值得注意的是，2015年上半年，五大发电主要上市公司经营业绩也曾呈现“量价双降、利润大增”形势，但导致该现象的原因不尽相同。彼时，煤炭行业尚未完成过剩产能的化解工作，电煤供需极不平衡；煤电虽也受降电价政策影响，售电价格降低，但极低的煤价水平大大降低了发电成本，煤电企业一度迎来短暂“狂欢”。但随后，由于煤炭去产能工作快速推进、煤电过度建设，煤电经营效益急转直下，直至近两年才稍有好转，行业疾呼需持续警惕产能过剩带来的风险。

清洁转型势在必行

上述五家公司中，上半年唯有国电电力净利润同比降低，主要是受子公司破产清算影响，净利润同比降低-72.50%。

2019年，国电电力旗下宁夏太阳能、宣威公司因经营条件恶化、长期资不抵债影响，宣告破产清算。国电电力全年合计计提资产减值损失15.7亿元，信用减值损失28.6亿元，两项金额均超过预期，大幅拖累公司业绩。

中金公司研报显示，上述两项资产虽不再纳入今年合并范围，但宣威公司的长投损失及冲回历年亏损，仍给国电电力造成约18.27亿元的不利影响，致使扣除非经常性损益后，国电电力上半年亏损17.61亿元。

2019年，除国电电力外，华能国际、大唐发电等亦有因子公司破产清算、关停、报废等计提资产减值损失。此外，大唐发电2017、2018年由于处置煤化工相关资产，短期业绩受到重创，但近年来，随着业务重心转移到发电主业，业绩改善明显。

在煤电整体仍面临过剩风险的同时，清洁能源对于发电企业经营业绩的贡献率近年来不断攀升。不仅如此，风电、光伏发电量因受疫情影响较小，清洁能源为主要利润来源的公司由此受益。据了解，上半年，水电、火电发电量分别同比下降7.3%和1.6%，风电、光伏发电量反而提升10.9%和20.0%。

中国电力半年报指出，该公司在火电售电量同比减少7.37%的同时，风电、光伏发电量分别同比增长27.73%和39.08%。中国电力旗下清洁能源发电装机占比超过三成，清洁能源对整体利润贡献愈发重要，这也使其成为五家公司中“净利润/营收”比率最高的公司，上半年营收仅实现130.56亿元的情况下，录得11.73亿元的归属股东净利润。