低油价导致2015油气并购大增

　　低油价严重影响了2015年国际油气资源并购市场的发展。受需求不振、供给增长、美元走强和产油国在市场份额上的博弈等一系列因素的综合影响，国际油价持续下跌。2015年全年走势低迷，特别是欧佩克部长级会议决定取消限产目标和美联储近十年来首次宣布美元加息后，国际油价再度应声暴跌，其中欧佩克一揽子油价更是跌至30.74美元/桶，创下11年来新低。低油价效应从时间节点看，国际油价2015年对油气资源并购市场的影响主要分为3个阶段。

　　一季度，受油价延续2014年高位暴跌的影响，国际油气资源并购市场出现5年来单季度最差局面，交易数量大幅低于此前季度均值。二季度，受国际油价弱势反弹的影响，并购交易市场也出现回稳趋势，但交易数量仍低于2014年平均水平;此后，2015年下半年，国际油价重现跌势，至12月WTI(西得克萨斯轻质油)和布伦特原油价格都已跌破40美元/桶，并呈现向30美元/桶继续下滑的趋势，国际油气资源并购市场上观望情绪加剧，三、四季度并购交易数量分别较二季度略有波动，但仍处于相对较低水平。从交易金额看，2015年未出现并购金额超过1000亿美元的“超级交易”，目前为止交易金额最大的是壳牌700亿美元并购英国天然气集团(BG)。

　　此外，全年仅有14宗金额超过10亿美元的交易发生，远低于2014年同期43宗的水平。从交易数量看，2015年全球油气资源并购交易发生起数创下近十年来最低值，全年平均月度交易发生起数仅为近两年均值的1/3。从交易实现的评价油价水平看，尽管2015年油气资产的评价油价总体较2014年略有下降，但并购项目的实际发生价格已呈现较大的差异化走势。根据咨询公司伍德麦肯锡数据显示，部分石油公司剥离的非核心油气资产评价油价已低于70美元/桶，但部分优质油气资产，如北美地区核心区块的页岩油资产评价油价仍相对较高，能达到80~85美元/桶。买方与卖方低油价对参与油气资源并购市场的买卖双方都产生了较大影响。从卖方角度分析，低油价迫使部分国际石油公司通过出售油气资产应对经营困境。低油价给油气行业上游板块发展造成极大困难，除埃克森美孚、道达尔、BP、壳牌和埃尼等少数大型、超大型国际石油公司通过一体化等手段将油价风险降至可控水平外，一大批石油公司生产经营都受到严重冲击，资产负债表反映的财务状况使得投资者比较担心。一方面，对2016年国际油价的低迷预期导致部分石油公司在资本市场上的股权融资愈加困难;另一方面，在全球经济复苏乏力的大环境下，可供石油公司选择的其他融资手段又极为有限。

　　因此，剥离非核心油气资产甚至变卖优质油气资产成为越来越多的国际石油公司无奈的选择。此外，2015年低迷的油价走势和未来一段时间内油价将持续低位的预期，也沉重打击了部分私募基金等投机资本继续参与上游油气资源投资的信心，在退出油气行业的投资时，也不得不先出售所持有的油气资产。从买方角度分析，对未来油价悲观走势的预期抑制了石油公司及其他投资者现阶段购买油气资产的意愿。首先，油价风险会导致油气上游勘探开发活动利润大幅减少，从而降低石油公司及其他投资者购买上游油气资产的兴趣;其次，国际油价不确定的走势也为现阶段购买油气资产带来较大的价格风险，投资者很难确定并购时选取的评价油价是否合理。

　　但值得注意的是，一批现金流充足、对国际油气市场中长期发展前景看好的“逆周期买家”已开始抄底上游油气资产。这些买家包括部分实施战略性资产并购的国家石油公司和国际石油公司，也包括资本市场上擅长中长期资产投资的私募基金等，其2016年的“逆周期”并购行为预计会更引人注目。油气资产估值降低低油价降低了并购市场上油气资产的估值和近中期油气新项目的评价油价水平。由于上游油气资产的价值主要由项目评价油价和资源量等因素决定，因此低油价也将普遍降低并购市场上待出售油气资产的估值水平。

　　从2015年四季度的发展形势看，油气资产并购交易的评价油价已跌破80美元/桶，2016年将跌至70美元/桶以下，因此2016年低油价仍将降低部分待出售油气资产的估值。考虑不同油气资产资源地质条件存在较大差异，国际油价对不同质量的油气资产估值的影响也不尽相同。一批经济可采资源量大、开发成本较低的优质资产的并购交易评价油价降幅将相对较小;而一批资源条件较差、开发成本较高的资产，并购交易评价油价甚至会跌至60美元/桶，可能会导致项目估值水平下降。恶意并购或将出现从全球上游油气资产并购的交易历史看，恶意并购发生数量极少，主要原因之一就是上游油气资产投资巨大，且石油公司利润丰厚、对本企业股票控制能力较强，导致在公开市场恶意收购目标公司大量股票较困难。但低油价也增加了油气资源并购市场发生恶意并购的可能性。一方面，石油公司利润降幅明显，通过在公开市场回购等方式控制股票数量的能力较高油价时期减弱;另一方面，低油价导致石油公司股价走势低迷，收购相同数量股份较高油价时期付出成本大幅减少。2015年发生的森科尔能源公司在公开市场大肆收购并控股加拿大油砂公司股权，表明在未来的低油价时期，恶意并购将成为全球油气资源并购市场上可能再度出现的新手段。

李梁