页岩油气 低谷还是低估？

　　最新报道称，目前美国已有59家油气公司申请债权人保护，申请破产规模接近了互联网+泡沫时期。如何看待北美页岩油产能，成为石油价格未来走势的争论焦点之一。有观点认为，持续的低油价已经挫败了新兴油气企业产能，油价会继续上升；也有观点认为，页岩油供给并未受到根本影响，因而油价会再次转跌。

　　事实上，2014年6月以来国际油价的变动变得更加复杂：既有周期性因素的影响，又受结构性因素的制约，同时还处于主要经济体货币政策不协调的复杂背景之下。换言之，页岩油气革命是这轮油价下跌的原因之一，但不是唯一原因，在某些特定时间段甚至不是主要原因。过去4个月，油价的上升主要是由美元币值相对变化加之衍生品市场的投机性操作引起的。美联储议息会议的声明明显偏向鸽派，石油期货和期权市场多头头寸增至历史高位。因此，很难说油价回升是因页岩油减产或其他石油市场因素造成的。

　　不过，这并不意味着我们可以忽略页岩油气革命对国际石油市场微观结构带来的重要改变，这些改变未来将从根本上影响国际石油的定价机制。

　　首先，相对于传统油田，页岩油气的投资生产周期缩短、单口钻井产量规模降低，会带来供给弹性的变大，企业能更灵活地对需求变动做出反应，更快地调整产量。在其他条件不变的情况下，这一因素会降低石油市场的价格波动。

　　其次，在应对油价下跌时，传统石油生产企业的做法通常是利用雄厚的资金“硬扛”，打持久战。相比之下，新兴的页岩油气企业尽管规模和资金上远逊于传统巨头，但其更灵活，这是尾大难掉的传统石油巨头难以做到的。

　　事实上，上述特征在本轮油价变动过程中已经初显端倪。随着油价在2015年持续处于低位，美国页岩油企业的投资和生产出现了明显下滑。但只要油价适度回调，这些公司很快就能重新启动生产，新的投资也会以较快的速度跟进。

　　从短期来看，影响国际油价的最重要因素仍是美联储的货币政策倾向以及美元汇率的走向。世界经济增长动力依然疲弱，石油需求很难有太大的调整。从供给端来看，伊朗在开足马力增加石油产量，沙特、俄罗斯等传统产油国明争暗斗抢夺市场份额。这些因素决定了国际油价并不具备持续上升的基础。当然，继续下跌的可能性也不大。

　　页岩油气革命的影响更多地体现在中长期。据调查，油价暴跌已经造成全球石油勘探水平降至60多年来的新低，不少全球油企的高科技项目被撤，导致油市需求端将更依赖于陆上油田，比如美国的页岩油。在市场竞争的压力下，页岩油气企业也在改进技术，提升效率和削减成本。尽管短期内产量和投资会因油价处于低位而受限，但页岩油气企业潜在生产能力在不断增强，随着时间的推移，其对国际石油市场的边际影响不可忽视。