政策利好 水电行业整体业绩稳中有升

虽然存在弃水等问题，但水电行业2017年的“日子”几乎过得四平八稳。国内主要水电上市公司近日陆续发布的2017年业绩预告显示，受益于政策利好和来水量丰富等因素，长江电力、华能水电、桂冠电力、黔源电力、三峡水利等水电上市公司业绩呈现上升走势。尤其2017年新上市的华能水电，预计全年净利润同比增长313%－333%，预增数据十分亮眼。尽管出现个别企业因客户需求下降等客观因素导致净利润下滑，但稳中有升的行业整体业绩并未受影响。

利好政策提振业绩

2017年，我国西南地区的弃水问题引起国家高度重视，处在谷底的水电行业频繁得到政策“关照”，对业绩预增产生了重要影响。

2017年，国家发改委、国家能源局相继出台《关于促进西南地区水电消纳的通知》《解决弃水弃风弃光问题实施方案》；四川省发布的《2017年度推进电力价格改革十项措施》通知，近一半措施涉及水电行业。

有业内分析人士指出，从宏观层面来看，2017年以来煤价继续大幅上涨，导致火电因成本压力大发电意愿较低，为水电提供了更多发电和调节空间。从公开的业绩预告数据看，2017年电力需求增长，西电东送电量同比实现大幅增加。

同时，业绩预增数据印证了水电上市公司利润受益于发电量增长。其中，2017年发电量同比增长超过10%的有三峡水利与华能水电。其中，华能水电2017年的净利润同比增长313%－333%，有望达21.00亿－22.01亿元；三峡水利2017年的净利润3.24亿－3.70亿元，同比增长40%－60%；长江电力2017年净利润222.1亿元，同比增长6.9%。

除这些因素外，国家能源局下发文件降低水电增值税率、延长增值税退税也是部分水电公司业绩直接受益的原因。对大型水电企业而言，增值税退税金额较大，从2016年情况看，增值税退税占到企业税前利润的6%－11%。例如，桂冠电力公司机组全部满足5万千瓦以上的要求，若增值税率调低，黔源电力税前利润有望上升20.6%，直接增加桂冠电力营业收入。

来水量大推高发电量

除政策利好之外，水量普遍增加是2017年提升水电业绩的关键。

申万宏源分析认为，2017年下半年来水持续改善，水电站发电量逐步提升。2018年1月全国平均降水量较常年同期偏多48.4%，其中华南、云南和四川大部降水量偏多5成，达到2倍。来水偏丰为水电提高发电出力提供了资源条件。

“以四川为例，2017年在来水比往年多20%，新增装机510万千瓦的情况下，调峰弃水有所减少。”一位知情人士透露，2017年来水呈现前低后高特征，从下半年开始来水持续改善，水电站发电量逐步提升，发电量的增长直接提升水电企业业绩增速。

公开信息显示，受益于2017年下半年来水情况的改善，三峡、葛洲坝、溪洛渡电站均实现发电量正增长，促使长江电力2017年累计发电量同比增长2.3%，达到2108.9亿千时。

华能水电、桂冠电力同样得益于来水偏丰。业绩预告显示，华能水电2017年澜沧江流域全年来水量较2016年同比增加8.2%，2017年发电量同比增长14.43%。桂冠电力龙头水库龙滩水电站水位显著高于2016年同期，2017年桂冠电力发电量有望达到370.76亿千瓦时，同比增长2.62%。

在水电行业业绩普遍向好的情况下，也有个别水电企业因技改、停产，使销售电量减少导致毛利额同比减少。虽然川投能源与岷江水电2017年有望延续2016年盈利模式，但两家公司的净利润均出现同比下降趋势。

业绩预告显示，川投能源2017年净利润32.41亿元，同比下降7.83%；岷江水电2017年净利润8000万元，同比下降51%。两家公司均在业绩预告中对利润锐减进行了分析。

川投能源称，营业收入下降20.78%的主要原因在于其子公司嘉阳电力2017年全年停产，嘉阳电力营收同比下降1.5亿多元。同时，川投能源参股的雅砻江水电公司报告期内净利润同比减少约6.05%，加之其他因素导致该公司净利润下降。岷江水电则表示，业绩下滑主要在于用电客户中的钢铁企业因技改、停产，使2017年销售电量减少，毛利额同比下降。