水电产业受益改革活力增强

国内主要水电上市公司近日陆续发布年度业绩快报公告，披露2015年经营业绩和主要财务指标，为投资者提供参考。除长江电力因2015年长江来水偏枯，发电量减少，导致经营业绩同比小幅下滑外，川投能源、桂冠电力、黔源电力等以水电为主业的上市公司经营业绩均实现预期增长。

业内分析人士称，随着新电改的深入推进，水电上市公司的电源规模优势有助于将来迅速抢占本地售电市场，开拓主营业务。同时，国企改革进程加快，势必带来优质资产的整合注入，资本市场水电板块值得期待。

发电量受来水影响最大

由于水力发电与自然气候密切相关，其经营业绩，客观上受制于河流的来水以及气候和雨量的变化，发电量成为影响经营业绩的关键数据。

根据长江电力的初步统计，截至2015年12月31日，长江上游来水量为3776.69亿立方米，较上年同期偏枯13.78%。该公司2015年度总发电量约1049.79亿千瓦时，较上年同期减少9.98%。其中，三峡电站完成发电量870.07亿千瓦时，较上年同期减少11.95%；葛洲坝电站完成发电量179.72亿千瓦时，较上年同期增加0.99%。

正因发电量减少，长江电力2015年实现营业利润128.17亿元，比上年同期下降5.40%，利润总额148.50亿元，比上年同期下降3.61%，归属于上市公司股东的净利润114.48亿元，比上年同期下降3.23%，基本每股收益0.6938元，比上年同期下降3.23%。

“长江来水的不确定性及季节性波动和差异对长江电力生产及经营业绩均会产生重要影响。”信达证券研究员郭荆璞分析称，“通过对近五年来三峡入库流量、公司发电量和公司经营收入波动率的比较，我们发现长江电力发电量和收入波动相对较小，未来通过四库联调，将进一步熨平发电量和收入波动。”

除长江电力外，三峡水利、桂冠电力、川投能源等公司的发电量较上一年均有所增加。

2015年，三峡水利下属及控股公司水电站累计完成发电量7.42亿千瓦时，同比增加27.93%；其中：重庆地区6.90亿千瓦时，同比增加18.97%；云南地区0.52亿千瓦时，系今年新投入电站。

尤其是，桂冠电力2015年水电发电量384.74亿千瓦时，同比增加121.54%。预计2015年度实现归属于上市公司股东的净利润(重述后)与已披露的2014年度归属于上市公司股东的净利润(重述前)相比将增长330%左右；与上年同期的归属于上市公司股东的净利润(重述后)相比增长80%左右。

长城证券研究员杨洁分析指出，桂冠电力资产盈利稳定，随着龙滩水电站注入后，该公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%，装机容量大幅提升。

据了解，2015年以来广西水情总体较好，龙滩水电站发电量同比增长32.86%，全年发电量为184.06亿千瓦时，桂冠电力主力水电站发电量同比增长3%，全年发电量为238.99亿千瓦时，预计2015年、2016年净利润分别为25.65亿元、36亿元。

与桂冠电力类似，川投能源业绩增长主要来源于参股企业雅砻江公司，该公司虽受电价下调因素影响，但全年发电量及增值税退税收入同比增加，因此，该公司实现净利润仍同比增加了11.96%。

改革助力增效

受益于新电改推行带来的水电公司估值上行，国有企业改革的全面推进将有助于水电上市公司资产注入，从而带来内生和外延式发展。

据了解，黔源电力2015年新投产两个机组,新增权益装机为34.1万千瓦。预计2015-2017年净利润为3.2亿、3.3亿和3.4亿。

杨洁分析，贵州作为首个出台电改相关工作方案的省份，体现出自下而上落实电改的积极性，已经开启电改综合试点并成立电力交易中心，当地水电较其他地区率先受益，水电中长期有望实现电价上行，估值中枢上行，随着新电改配套文件集中出台，预期有望加强。资本市场高度关注乌江水电注入黔源电力的可能性，以及对黔源电力的巨大影响。

而在电改大背景下，发电企业未来介入售电业务将成行业趋势。

郭荆璞表示，三峡落地电价低于地方火电标杆电价，具有较强价格优势。新一轮电改目标之一是要实现电力批发与零售全面开放，为其介入售电领域带来良好契机。长江电力持有华东电网区上海电力股权，华中电网区湖北能源股权、南方电网区广州发展股权，积极进行区域布局，方便以合作方式进入，在电力消纳区拓展配售电业务。此外，长江电力计划向电力供配产业链下游延伸，发展配售电业务并将其打造成为新的利润增长点。

申万宏源集团研究员刘晓宁也指出，锦屏一级、锦屏二级、官地梯级水电站目前送江苏上网电价为每千瓦时0.2987元,低于全国平均火电标杆上网电价，因此川投电力在长期售电竞争中具备成本优势，中长期有望受益电改。

值得一提的是，川投能源于2015年1月正式收购川投电力，进一步扩大了优质发电资产规模。截至2016年1月，川投集团及其一致行动人已增持川投能源股份至51.56%，大股东的增持体现出对川投能源未来股价的信心。

刘晓宁表示，川投集团在优化国有资本布局、发展混合所有制等方面积累了一定的实践经验，川投能源作为川投集团主要的投融资平台，一直致力于积极开展多种创新资本运作，未来国企改革和产融结合可期。