华润电力成本控制得宜

电力18讯：    由于华润电力(00836)的成本控制得宜，其经营效率亦见卓越，故该股仍是我们首选的中资电力股。然而，于审阅其中期业绩后，并假设电价可能将于10月增加每兆瓦时人民币20元，我们将华润电力2008年及2009年的盈利预测分别下调19%及7%至30.94亿元(每股盈利：0.74元)及58.99亿元(每股盈利：1.42元)。我们将目标价调高至26.73元，其中核心电力业务按照2009年预计市盈率14倍计算价值为19.85元，其余价值则来自其煤矿投资。

　　受惠于发电量同比增加50%及其上网电价较高的新发电机组于2007年下半年投产使得平均上网电价上升，华润电力于2008年上半年的收入同比飙升83%至121.44亿元。受燃料成本急涨及融资成本上升逾一倍所影响，华润电力的盈利同比下跌29%至10.06亿元(每股盈利：0.24元)。华润电力宣派中期股息每股0.05元，为内地5家上市中资发电商中唯一一家实施中期派息政策的发电商。

　　华润电力于2008年上半年的经营利润同比轻微上升1%至17.66亿元，但由于单位燃料成本同比上涨24%，故经营利润率由2007年上半年的26.5%收窄至14.5%。尽管华润电力于本年年初签订合同以确保取得其全年煤炭消耗量的90%，但由于现货及合同价格的差异相距甚远，加上运输障碍，导致煤炭供应商未能完全履行合同。根据管理层的资料，合同煤只满足了华润电力2008年上半年约60%的煤炭需求，其余则需从现货市场补充，而现货市场的价格年初至今已急升逾60%。假设2008年下半年的煤炭价格保持稳定，我们预期华润电力于2008年的单位燃料成本同比上升30%。

　　由7月1日及8月20日起上网电价调升后，华润电力的平均电价上升每兆瓦时人民币42元，升幅为11%，高于国家平均增长每兆瓦时人民币37元主要受益于其主要经营地区，华东及华南的电价升幅高于平均水平。

　　华润电力于6月底持有现金合共52亿元，该公司将继续寻求收购良机。在华润电力完成其于2008年上半年宣布的江苏投资、深圳颐和及江苏昆仑收购事项，并计及其新发电机组年内投产，预期该公司于2008年的权益装机容量同比将上升36%至17吉瓦，而其于2007年的同比增长为56%。由于华润电力积极扩充其产能，预期该公司于2008年及2009年的发电量同比将分别跃升47%及43%。