水电巨无霸长江电力业绩平稳增长,但股价何时能突破?
2019-05-05 09:12:20 来源:界面新闻
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电力18讯:恐怕二级市场目前还是会以保守态度应对。
记者 | 曹恩惠
今年4月中旬,国内资本市场最大规模的绿色可交换债券正式诞生—中国长江三峡集团(下称三峡集团)公告成功发行200亿元绿色可交换公司债券(简称G三峡EB1,代码132018)。这只由中信证券、华泰证券、中信建投等国内六大券商联合承销的债券,其换股标的便是三峡集团所控制的A股公司中国长江电力股份有限公司(下称长江电力,600900.SH)。
背靠三峡集团,自2003年上市以来,长江电力就被冠以“水电巨无霸”之名。
4月29日,这家“水电巨无霸”发布2018年年报及2019年一季报——该公司去年实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为512.14亿元、226.11亿元,同比分别增长2.13%、1.57%;其今年一季度实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为86.08亿元、29.16亿元,同比分别增长5.62%、2.96%。
上述数据显示,长江电力的业绩依然稳健。这主要得益于,2018年三季度后,长江流域来水情况改善,致使全年发电量同比上升:2018年,该公司2154.82亿千瓦时,同比增长2.18%。
但该公司去年扣非后的净利润同比下滑,且这一现象在今年一季度有所严重,这是受到大型水电项目增值税退税政策到期的影响。
作为全球水电领域当之无愧的龙头公司,长江电力尽数坐拥国内最大的几座水电站:三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝,总装机容量达4549.5万千瓦,占据全国水电装机比例的12.92%。
稳健的表现还体现在该公司的股价上——在整个4月份,沪指起起落落之时,长江电力当月股价却一直处于高位盘整。
但这也意味着,长江电力的股价目前迟迟无法实现新的突破。本月,长江电力盘中最高价格为17.14元/股,距离三峡集团发行的债务G三峡EB1给予的长江电力初始换股价18.80元,仍有8.83%的上涨空间。
可事实上,无论是业绩、成本还是现金流,这三个基本面数据,几乎确保长江电力的股价前景比较光明。
首先,在业绩方面,尽管长江电力近些年来的营收和净利润增长略有起伏,但整体维持向上态势。
水电的盈利模式比较简单,即是“水流—电流—现金流”的过程。这其中,水电企业的营收由发电量和上网电价决定,而发电量多少则由企业的装机规模和利用小时数决定。
上网电价方面,对比主要竞争对手,长江电力上网电价偏高,具备价格优势。而发电量上,长江电力除了现有的4500万千瓦水电装机规模外,其接下来还将计划并购两座在建巨型水电站乌东德、白鹤滩,合计潜在新增装机规模约2620万千瓦。这成为长江电力未来来自装机侧的增量。
此外,利用小时数也较为乐观。这一数据,主要取决于汛期来水,整体来看,2018年,我国水电平均利用小时数在增加,即为3613小时,较2017年增加34小时。
上述分析则表明,长江电力未来发电量的增长趋势是可见的,这足以确保其未来业绩的稳定增长。
其次,在成本方面,横向对比主要竞争对手(华能水电、国投电力等),长江电力近些年来60%上下的毛利率远远领先同行。
作为重资产型行业,长江电力的高毛利率似乎并不符合行业属性。但财报数据可以解释这一点。
根据长江电力截至2018年的财报,该公司近三年来的固定资产分别为2617.82亿元、2497.02亿元和2379.12亿元,占据各期总资产的八、九成。这说明,几座巨型水电站的确是长江电力的核心资产。
然而,长江电力的固定资产并非通过自己的工程建设所拥有:同期,长江电力的在建工程分别仅有57.79亿元、60.97亿元和66.92亿元,即便将这一数据的时间线放宽至十年前,该公司相应时期内的在建工程累计额仍不及固定资产的零头。这就指向,长江电力的资产形成,几乎来自于对外收购。
事实的确如此,2009年并购三峡水电站、2016年并购溪洛渡和向家坝水电站,长江电力的总资产激增。受此影响,长江电力的成本低于同行便有迹可循。
那么,长江电力的成本换算成度电成本究竟具备怎样的优势呢?以2017年数据为例,长江电力的度电固定成本为0.1元/千瓦时,度电可变成本为0.02元/千瓦时,度电净利润则高达0.11元/千瓦时。每项数据,均领先同行。
最后,在现金流方面,得益于高毛利率,长江电力的营收绝大部分都能转化为利润。截至2018年底,长江电力经营活动产生的现金流净额为397.37亿元、货币资金余额为53.37亿元,均呈现逐年增加的势头。
鉴于此,长江电力堪称“现金奶牛”。但对于这头现金“牛”而言,它的未来仍然存在上升空间。
第一,潜在水电站能否顺利并购,这需要历经时间考验。按照过往收购三峡、溪洛渡和向家坝水电站的经验,长江电力并购时间点一般出现在水电站建成后两三年内。
乌东德、白鹤滩两座水电站于2017年8月份开建,预计于2021、2022年前后实现全部机组投产。这预示着,长江电力下次并购时间点最早也需等待两三年后。
而在这段时间,长江电力需要维持资产结构的健康程度,即主要控制负债率。
第二,缺乏除并购之外的想象空间。无论是已收购的水电站还是潜在收购的水电站,长江电力的并购方式其实都是大股东的资产注入。这些并购给长江电力带来直观的装机规模的增长,但因为并购几乎确定且早早被二级市场所预料,反而给该公司的股价上涨带来一种阻力。
不过,上个月中旬长江电力的增持动作,带来了又一个想象空间。3月份,长江电力分别增持国投电力(600886.SH)、川投能源(600674.SH),持股比例均提升至10%。这一增持行为虽然短期不会影响业绩,但存在着与雅砻江水电开展经营合作的远景,即实现流域联合调度。
然而,何时真正实现流域联合调度,恐怕二级市场目前还是会以保守态度应对。
记者 | 曹恩惠
今年4月中旬,国内资本市场最大规模的绿色可交换债券正式诞生—中国长江三峡集团(下称三峡集团)公告成功发行200亿元绿色可交换公司债券(简称G三峡EB1,代码132018)。这只由中信证券、华泰证券、中信建投等国内六大券商联合承销的债券,其换股标的便是三峡集团所控制的A股公司中国长江电力股份有限公司(下称长江电力,600900.SH)。
背靠三峡集团,自2003年上市以来,长江电力就被冠以“水电巨无霸”之名。
4月29日,这家“水电巨无霸”发布2018年年报及2019年一季报——该公司去年实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为512.14亿元、226.11亿元,同比分别增长2.13%、1.57%;其今年一季度实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为86.08亿元、29.16亿元,同比分别增长5.62%、2.96%。
上述数据显示,长江电力的业绩依然稳健。这主要得益于,2018年三季度后,长江流域来水情况改善,致使全年发电量同比上升:2018年,该公司2154.82亿千瓦时,同比增长2.18%。
但该公司去年扣非后的净利润同比下滑,且这一现象在今年一季度有所严重,这是受到大型水电项目增值税退税政策到期的影响。
作为全球水电领域当之无愧的龙头公司,长江电力尽数坐拥国内最大的几座水电站:三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝,总装机容量达4549.5万千瓦,占据全国水电装机比例的12.92%。
稳健的表现还体现在该公司的股价上——在整个4月份,沪指起起落落之时,长江电力当月股价却一直处于高位盘整。
但这也意味着,长江电力的股价目前迟迟无法实现新的突破。本月,长江电力盘中最高价格为17.14元/股,距离三峡集团发行的债务G三峡EB1给予的长江电力初始换股价18.80元,仍有8.83%的上涨空间。
可事实上,无论是业绩、成本还是现金流,这三个基本面数据,几乎确保长江电力的股价前景比较光明。
首先,在业绩方面,尽管长江电力近些年来的营收和净利润增长略有起伏,但整体维持向上态势。
水电的盈利模式比较简单,即是“水流—电流—现金流”的过程。这其中,水电企业的营收由发电量和上网电价决定,而发电量多少则由企业的装机规模和利用小时数决定。
上网电价方面,对比主要竞争对手,长江电力上网电价偏高,具备价格优势。而发电量上,长江电力除了现有的4500万千瓦水电装机规模外,其接下来还将计划并购两座在建巨型水电站乌东德、白鹤滩,合计潜在新增装机规模约2620万千瓦。这成为长江电力未来来自装机侧的增量。
此外,利用小时数也较为乐观。这一数据,主要取决于汛期来水,整体来看,2018年,我国水电平均利用小时数在增加,即为3613小时,较2017年增加34小时。
上述分析则表明,长江电力未来发电量的增长趋势是可见的,这足以确保其未来业绩的稳定增长。
其次,在成本方面,横向对比主要竞争对手(华能水电、国投电力等),长江电力近些年来60%上下的毛利率远远领先同行。
作为重资产型行业,长江电力的高毛利率似乎并不符合行业属性。但财报数据可以解释这一点。
根据长江电力截至2018年的财报,该公司近三年来的固定资产分别为2617.82亿元、2497.02亿元和2379.12亿元,占据各期总资产的八、九成。这说明,几座巨型水电站的确是长江电力的核心资产。
然而,长江电力的固定资产并非通过自己的工程建设所拥有:同期,长江电力的在建工程分别仅有57.79亿元、60.97亿元和66.92亿元,即便将这一数据的时间线放宽至十年前,该公司相应时期内的在建工程累计额仍不及固定资产的零头。这就指向,长江电力的资产形成,几乎来自于对外收购。
事实的确如此,2009年并购三峡水电站、2016年并购溪洛渡和向家坝水电站,长江电力的总资产激增。受此影响,长江电力的成本低于同行便有迹可循。
那么,长江电力的成本换算成度电成本究竟具备怎样的优势呢?以2017年数据为例,长江电力的度电固定成本为0.1元/千瓦时,度电可变成本为0.02元/千瓦时,度电净利润则高达0.11元/千瓦时。每项数据,均领先同行。
最后,在现金流方面,得益于高毛利率,长江电力的营收绝大部分都能转化为利润。截至2018年底,长江电力经营活动产生的现金流净额为397.37亿元、货币资金余额为53.37亿元,均呈现逐年增加的势头。
鉴于此,长江电力堪称“现金奶牛”。但对于这头现金“牛”而言,它的未来仍然存在上升空间。
第一,潜在水电站能否顺利并购,这需要历经时间考验。按照过往收购三峡、溪洛渡和向家坝水电站的经验,长江电力并购时间点一般出现在水电站建成后两三年内。
乌东德、白鹤滩两座水电站于2017年8月份开建,预计于2021、2022年前后实现全部机组投产。这预示着,长江电力下次并购时间点最早也需等待两三年后。
而在这段时间,长江电力需要维持资产结构的健康程度,即主要控制负债率。
第二,缺乏除并购之外的想象空间。无论是已收购的水电站还是潜在收购的水电站,长江电力的并购方式其实都是大股东的资产注入。这些并购给长江电力带来直观的装机规模的增长,但因为并购几乎确定且早早被二级市场所预料,反而给该公司的股价上涨带来一种阻力。
不过,上个月中旬长江电力的增持动作,带来了又一个想象空间。3月份,长江电力分别增持国投电力(600886.SH)、川投能源(600674.SH),持股比例均提升至10%。这一增持行为虽然短期不会影响业绩,但存在着与雅砻江水电开展经营合作的远景,即实现流域联合调度。
然而,何时真正实现流域联合调度,恐怕二级市场目前还是会以保守态度应对。
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