全球风电运营龙头，消纳改善最大受益者

龙源电力主要从事风电场的设计、开发、建设、管理和运营；也向风电场提供咨询、维修、保养、监 控、培训及其他专业服务；此外，公司也经营火电、太阳能、潮汐、生物质、地热等其他发电项目。

龙源 电力的前身为龙源电力技术开发公司，成立于 1993 年 1 月，当时隶属于国家能源部。经过 25 年的发展， 公司目前已成为一家以新能源为主的大型综合性发电集团，在全国拥有 300 多个风电场、8 个光伏电站和 2 个火电企业，以及生物质、潮汐和地热等发电项目，业务分布于中国 32 个省市区和加拿大、南非等国家。

目前公司超过 80%收入来自电力销售，其中风电占比高达 71.73%并在近年逐步上升，对整体收入作主要贡献。2018上半年公司风电收入达 95.86 亿元 ，占整体收入比例达到 71.73%，较去年同期上升 7.35 个 百分点；风电业务经营利润 57.78 亿元。

⚫景气度拐点，风电运营商率先受益 

2018 年 1-7 月份我国风电新增装机9.46GW，其中 6 月当 月新增装机 1.23GW，7 月当月新增装机 1.93GW 。7 月当月新增装机已经超过了 2016 年的水平，位于近 6 年来的次高点。2018上半年国内风机招标量为 16.7GW（YoY+9.2%），其 中 2018Q2 单季度招标量 9.3GW，已经接近历史最高水平。风电行业景 气度好转趋势明显，我们认为本次风电景气度恢复，主要来源于利用小 时数快速增长带来的风电投资吸引力提升，而风电运营商由于其成本与 折旧相对固定，将是本轮景气度好转的率先受益者。 

⚫ 供给端：全球最大风电运营商，庞大装机量构筑风电巨头 

公司风电装机容量过去 5 年持续每年增长，15 年至今维持全球最大风电 营运商，2018上半年公司风电发电量达 20020GWh，在全国风力发电量占比 高达 6%。公司风电装机涉及国内 31 个省/自治区以及三个海外国家， 2018上半年 公司风电权益装机达 18.39GW，较去年同期上升 978MW 。庞大的装机规模和优质风场成为风电运营巨头的成长基 石。 

⚫ 需求端：利用小时数好于平均水平，直接受益风电消纳改善。 

公司风电利用小时常年都高于行业水平，2018上半年公司风电利用小时数 1181 小时，较去年上升 151 小时，同比上升 14.66%。对比同行相关大型 风电运营企业而言，公司约 70%的地区利用小时都高于同行，凸显公司 限电率及管理优势。由于公司风电场布局整体较同行分散，使得公司在 限电区域的装机占比在近 5 年正持续下降，整体弃风率近 3 年减少至 4.2%，预计整体弃风率仍有下降空间，加上政府出台的政策，如保障发 电小时、优先发电权，以及特高压投运后将促进限电严重地区的电力外 输，中期可继续改善限电率。 

⚫ 成本端：融资成本较低，去杠杆下先发优势明显。 

2018上半年公司平均融资成本约 4.35%，较去年持平。公司低融资成本使得 整体财务费用率保持稳定，自 2015 年以来持续维持在 12%附近的水平， 为港股风电运营企业中除了中广核新能源之外的最低。公司目前资产负 债率 62.02%，也位居港股风电运营企业最低。良好的财务杠杆使得公司 在本轮去杠杆的过程中，拥有比其他企业更大的先发优势。