平高电气25亿定增博弈国网改造 注入资产盈利差

电力18讯：    11月12日，平高电气公布非公开发行股票预案，拟以每股7.31元的价格向其第一大股东平高集团非公开发行不超过3.2亿股股份，募集14亿元现金，以及购买不超过9亿元的经营性资产和3305.56万出口退税款。

    当日，其股价下挫近七个百分点，收于6.95元/股，跌破增发底价。截至11月16日，其股价仅6.79元/股，离发行底价越来越远。

    2009年，平高电气曾公开增发过一次股票，但在完成增发之后其股价一路下跌，而由于特高压招标进展不快，募投项目特高压、超高压开关重大装备产业基地项目与预期也有所差距。

    而平高电气此次增发，主要募投项目为天津智能真空开关科技产业园项目，总投资额高达25.27亿元。这个刚刚在天津奠基的项目，其未来命运则全系在国家电网对配电网的改造力度。南京一名电气分析师表示，其未来产能消化将是一个较大的疑问。

    平高电气此次增发另一重心，则是购买大股东平高集团的配套生产高压、超高压、特高压开关零部件涉及的经营性资产。但相比于其自身，这是一块盈利相对更低的资产。

    大股东“资产对价+现金+出口退税”独揽

    平高电气此次计划发行的3.2亿股股份，大股东平高集团主要通过资产对价、现金、重大技术设备进口退税税款三种方式认购，涉及金额分别为9亿元、14亿元、3305.56万元。

    平高电气此次增发预案显示，平高集团用来对价的资产主要包括平高电气配套生产高压、超高压、特高压开关零部件涉及的经营性资产。此部分资产作价9亿元左右。

    据悉，平高电气向平高集团购买的这一部分资产，主要产品为金属结构件、数字化保护及控制设备、大功率弹簧机构、大型壳体、高端绝缘制品、精密冲压件、气液工程装置等。

    此前，理财周报记者以投资者身份向平高电气证券部咨询时，对方表示，收购大股东资产主要是为了解决关联交易的问题。

    长城证券电力设备行业一名分析师分析，平高电气有一部分零部件正是向平高集团采购，双方“经常性关联交易金额较大，不利于公司生产经营独立性”。

    据平高电气财报资料显示，2012年上半年，平高电气向大股东平高集团采购商品价值达1.93亿元，销售商品金额则为1.38亿元。而在2011年，平高电气向平高集团购买商品金额为3.31亿元。

    上述长城证券分析师解释称，注入大股东配套零部件资产之后，平高电气主机与零部件将实现一体化生产，其开关产品的毛利率或有所提升。而安信证券分析师黄守宏则认为，这或可在一定程度上为其降低成本。

    不过，南京一名不久前曾去平高电气调研的业内人士向理财周报记者表示，这种效益可能要更长期才能看到。

    注入资产盈利低

    实际上，平高电气此次购买大股东的相关零部件资产，利润贡献能力有限。甚至在近一两年内都可能影响其整体业绩。

    2011年，除了平高电气之外，其大股东处于亏损状态。

    平高电气此次增发预案显示，平高集团2011年营业收入为30.63亿元，净利润为-732.43万元，其中，归属于母公司所有者的净利润为-2157.49万元。

    而上市公司平高电气几乎是当年整个平高集团唯一实现盈利的资产。2011年，平高电气实现营业收入25.25亿元，净利润为1740.59万元。

    如果剔除上市公司平高电气部分，平高集团其他资产当年亏损逾2000万元。

    上述南京业内人士向理财周报记者介绍，平高电气大股东平高集团，在上市公司以外，主要有两块资产，分别相关配套零部件和6000伏以下的GIS等。“其大股东缺乏核心产品。”他表示，“集团整体盈利都不太行”。

    这名南京业内人士称，平高电气是一家典型的老国企，有技术在手，但销量并不高。他认为，平高电气此次注入的相关资产可能盈利能力较差，短期内对其盈利贡献有限。

    据理财周报记者调查，平高电气所购资产均主要包括平高集团子公司金属防腐工程有限公司，平高集团超高压开关设备智能化升级及配套项目，以及特高压、超高压开关重大装备产业基地配套项目等。

    其中，超高压开关设备智能化升级及配套项目总投资1.3亿元，占地面积达2万平方米，已于2008年5月投产。此项目主要产品为“间隔级测控系统”，550kV及以上超高压开关提供智能升级服务，使其具有测量、控制、保护和通讯功能。

    据悉，此项目在投产后18个月里，实现新增利润12000万元，新增税收8200万元。

    平高电气此次认购的另一块资产则是平高集团特高压、超高压开关重大装备产业基地配套项目。这一项目位于平顶山市高新技术开发区，占地130亩，总投资额为4.55亿元，已于2012年5月底竣工。

    据平高集团预计，这一项目达产后“可实现销售收入83298万元，利润总额8955万元，实现利税13472万元”。

    而此次收购涉及的第三块资产为金属防腐工程有限公司，是平高集团控股子公司，成立于1999年4月，主要经营金属表面防腐处理。

    天津项目“赌”配电网改造

    天津火车站向东13公里，华明工业园区内，大型挖掘机与大卡车的马达声轰鸣难绝。这是天津装备制造产业基地项目建设工地。9月3日，这一项目方开工。

    而平高电气天津智能真空开关科技产业园项目是这一基地首期两个入驻项目之一。

    其正是平高电气此次增发的募投项目。据悉平高电气此次非公开发行股票，募集的14亿元现金，其中9亿元用于投资该天津项目，另外5亿元用于补充公司流动资金。

    据理财周报记者了解，天津智能真空开关科技产业园项目规划占地面积为480亩，建筑面积12.19万平方米。

    这一项目计划总投资额高达25.27亿元，其中固定资产投资22.25亿元，铺底流动资金3.02亿元，静态投资回收期8.44年（含建设期）。

    这一项目投资资金中，平高电气需直接投资11.92亿元现金，其中其本次非公开发行将募集资金9亿元，另外平高电气将向银行贷款高达13.35亿元。

    平高电气天津智能真空开关科技产业园项目，核心业务为高电压、大容量真空灭弧室制造，主要产品为真空柱上开关和充气柜等高端中压成套开关。

    11月15日，平高电气证券部一名工作人员向理财周报记者介绍，其天津项目刚刚动工，最早要到2014年才能产生效益。上海一名不久前曾去平高电气调研的分析师则向理财周报表示，2013年年底，平高电气募投项目将初步建成，业绩2014年年初即可产生效益。

    按照平高电气的预测，天津智能真空开关科技产业园项目建成达产之后，每年可实现年营业收入高达70.6亿元，利润6.03亿元，税收3.8亿元。

    在平高电气宣布定增方案之后，多家券商机构对于其募投项目持乐观态度。主要原因是对国家电网对配电网改造，平高电气有望收益电网开关产品升级换代。宏源证券分析师王静即认为。

    据平高电气一名知情人士透露，国家电网接下来要做配电网，平高电气作为其下属公司，很可能将会国家电网大力支持。“因为国家电网每推一个项目的时候，都会有其下属的企业出现。”他说。

    平高电气天津项目主打的真空灭弧室技术难度颇高，毛利率也较高，目前行业平均毛利率超过10%，以平高电气公布的预期数据计算，其净利率达8%。

    不过，长城证券分析师沈成称，下游客户在选择开关设备时，一般对其中所采用真空灭弧室的品牌都会有要求。

    目前，国内高端真空灭弧室市场几乎被国外厂家垄断，包括ABB、施耐德、西门子、东芝、AREVA等均直接在中国生产产品。而国内竞争对手也还有武汉飞特电气、陕西宝光、成都旭光、贵州宇光等。

    平高电气天津项目投资额巨大，高达25.27亿元，但未来其能否消化同样巨大的产能也惹人怀疑。

    南京一名长期关注平高电气的分析师向理财周报记者表示，平高电气预计达产后年营业收入高达70亿元，而其它上市公司真空开关年营业收入一般在10亿元出头。“2014年投产后效益能否达到预期，还是有疑问。”

    他同时还认为，平高电气收益预期是建立在国家电网大力推动配电网改造的基础上，但其力度，进度或许不一定如逾期的那么大，那么快。