华光股份：CFB锅炉好于预期 特种锅炉将持续高增长

电力18讯：    2009年9月17日,我们对华光股份进行了实地调研,就公司各业务目前经营现状、各业务未来发展趋势等问题做了深入交流。

    循环流化床锅炉经营情况好于预期。原因有三:一是在国家目前大力推行节能减排政策和发展低碳经济的前提下,CFB锅炉仍面临较高的景气度;二是CFB锅炉不仅有电站市场,还有热电联产市场,随着国家对热能使用效率提高的要求,地方政府也会加大推广的力度;三是强大的订单实力也佐证了我们的判断。

    垃圾焚烧锅炉成为未来业绩增长的主要动力。根据国家环保总局预测,2010年中国城市垃圾年产量将为1.52亿吨,2015年和2020年将达到2.1亿吨,垃圾焚烧锅炉将迎来爆发期。炉排炉技术引进后将加强公司对焚烧锅炉市场的控制。目前国内只有华光股份能做炉排炉,因此我们认为公司在新增焚烧炉市场中将大有作为。

    余热锅炉海外市场稳步提升。公司余热锅炉海外市场拓展顺利,主要出口东南亚、非洲等市场。08年出口部分占比25%,今年来看占比达到40%左右。由于国外客户对零部件要求不同,导致其毛利率比国内同类产品高出3%-5%。我们认为公司海外市场的稳步推进,余热锅炉业务收入将稳定增长,毛利率将有所提高。

    热力电力业务扭亏为盈。公司的热力电力业务主要来自于惠联热电厂和惠联垃圾发电厂。08年热力和电力业务亏损1800万元,但从09年一季报和中报数据看,已经扭亏为盈。我们认为热力和电力业务将持续上半年良好局面。

     IGCC业务潜力巨大,但目前对业绩无实质性影响。我们认为此次公司与壳牌公司签订的服务协议,对公司2009-2010年业绩无法产生实质性影响,到2011年将开始逐步显现。

    我们预测2009-2011年EPS分别为0.56元、0.79元和1.16元,对应的动态PE分别为34.8、24.7和16.8。考虑到公司面临巨大的节能减排市场和公司产业结构转型,给予“买入”评级。