“十二五”末余热发电装机容量将超三峡 相关公司可受益

电力18讯：    
　编者按：

　　遍布于全国各地的钢铁、水泥和玻璃厂里，究竟有多少余热资源可以利用？截至2010年，我国七个主要行业的余热发电装机已达1200万千瓦。然而迄今为止，全国范围内尚未有针对工业余热资源的详细调查。针对这一空白，日前国家发改委能源研究所完成了我国首个《工业余热资源利用状况调查分析》报告。随着“十二五”期间余热资源数字的确立，相关设备公司也将从中进一步获益。

　　易世达（300125）调研报告：水泥窑余热发电专家未来看其他高耗能产业和国际市场

　　300125[易世达]电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：东北证券（000686）分析师：周思立撰写日期：2011年09月08日

　　公司是国内水泥窑余热发电行业的领军企业。目前水泥窑余热利用已进入全面推广阶段，市场渗透率近半，预计水泥行业余热利用在“十二五”期间仍可维持较高的景气度。公司依靠经验丰富的专业技术人才和持续高研发投入，在行业竞争格局中稳居前三甲并力争未来提高市场份额到20%。

　　公司的核心价值体现在为客户提供整套方案设计和服务。

　　从公司的供应链来看，前五大供应商主要是余热锅炉、汽轮机、发电机厂商，公司本身非常轻资产，并不具备三大主机设备的生产线；研发和技术人员是公司最核心的人力资源，为客户提供既有项目的方案设计，同时进行前瞻性研发。

　　公司业务模式将以工程总承包和合同能源管理并重。随着公司相关资质的具备和综合服务能力的提高，业务结构中，单相业务的占比将呈下降趋势。总包业务是交钥匙工程，收入确认按完工百分比，是目前最主要的业务模式。目前在手EMC合同中已投运云浮项目，随着其余4个项目陆续进入效益分享期，其营收贡献比例和综合毛利率均有提高趋势。

　　未来的增长引擎在于向其他高耗能行业和海外市场拓展。

　　因水泥行业利用的是中低温余热，技术难度大于如钢铁、冶金等行业，公司在做新行业切入时不存在技术瓶颈。目前公司已在其他行业和印度市场有一定的示范工程，我们预计在水泥行业相对饱和后，这些领域将成为新的增长驱动力。

　　预测公司2011-2013年的EPS分别为0.73、1.01、1.23元，对应目前股价市盈率分别为35倍、25倍、21倍，公司是节能环保领域较优质的标的，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：水泥业务或面临增速下降；EMC项目回款风险。

　　海螺水泥（600585）：目前产销平衡

　　600585[海螺水泥]非金属类建材业

　　研究机构：长江证券（000783）分析师：刘元瑞撰写日期：2012年06月04日

　　报告要点

　　低成本构建护城河，预计2季度产销平衡上半年水泥市场整体需求低迷，东部市场更是疲软，产量增速较去年出现大幅下滑，与之相对的是依然强劲的产能投放，供需形势恶化之下，停窑也失去了作用，上半年东部水泥价格一路下滑，目前华东、华南、华北均有不少企业出现亏损。针对这一市场环境，海螺凭借其低成本优势，适度下放销售定价权，充分消化了新增产能，目前日出货量达到50-60万吨，依然实现产销平衡。我们预计2季度公司将实现水泥熟料销量4800-5000万吨。销量的打开进一步带来了成本和费用上的摊销优势，盈利水平将明显高于同行。

　　安徽新增产能基本投放完毕，区域水泥价格企稳公司在华东地区的产能布局主要集中在安徽省内，11年末公司在安徽的产能占总产能和华东产能比重分别为42%和81%。2011年10月份以来公司已在安徽投放6条熟料生产线，年内仅剩一条5000t/d预计6月投产，区域内其他企业新增也基本投完，下半年新增压力不大。由于目前安徽熟料窑全部在产，我们认为目前价格反映真实供求，供需处于弱平衡阶段。6、7月将迎来传统淡季，价格将低位企稳。

　　基建项目的逐步开工有望带动水泥价格回升目前经济数据表明我国社会总需求依然疲软，经济仍有继续下行空间。随着对通胀的进一步控制，稳增长需求出现，近期国家发改委也已加大项目审批力度，不乏基建领域的大项目。未来随着这些项目的逐步开工（我们在3季度末），水泥需求将迎来环比改善，价格有望企稳回升，特别是在目前生产线全部在产并已实现产销平衡的区域。

　　价格见底回升，估值优势明显，维持“推荐”评级2012年公司计划新增1620万吨熟料，产能增长约10%，另外仍将进行持续并购以整合市场，全年预计销量1.8亿吨，全年盈利能力较去年下降，但下半年趋势向上，预计2012-14年EPS分别为1.44、1.88和2.31元，对应PE分别为12、9和7倍，估值优势明显，维持“推荐”评级。

　　杭锅股份（002534）：今年业绩的两个看点

　　002534[杭锅股份]机械行业

　　研究机构：财通证券分析师：钱撰写日期：2012年04月16日

　　公司主要产品为余热锅炉，用于燃气轮机电站、水泥炉窑、钢铁行业等，是国内余热锅炉的行业龙头。其他产品与服务还有基于余热锅炉发电的合同能源管理、余热锅炉工程总包、电站锅炉、工业锅炉（其中包括城市垃圾焚烧炉）、电站辅机、零部件、钢材贸易等。毛利率相对较高的是余热锅炉、工程总包、工业锅炉、零部件等。

　　公司从2011年4季度开始参与钢材等原材料的贸易，开拓利润来源。该业务去年一个季度就产生约3亿的税后销售收入，按该板块的平均利润率，产生毛利润约1800万元。我们认为，由于该业务利用了公司现有的资源，比如钢材、码头、银行授信等，销售费用与管理费用较低，净利润较高。

　　2012年，该业务将全年运行，可以为公司贡献较多净利润。

　　公司有两个在建的合同能源管理项目今年3月和5月将投入运行。对这类项目，公司一般签订7年或以上的收费期，资金回收期约为3到4年。这类项目的收益能力一则要看余热温度是否高，二则要看项目的装机容量是否大，三是要看余热来源的稳定性是否高。我们认为，随着项目的逐渐成熟，该业务将开始贡献稳定和高利润的收入，今年，该业务贡献的收入还将较为有限。

　　23.4万平方米的搬迁补偿尚无定论。据公司招股书，公司在东新路有23.4万平方米的老厂区。该厂区已列入杭州市搬迁范围。公司已经将生产的主要设施搬迁至丁桥地区。调研中，有人问及搬迁补偿款，公司介绍，对搬迁补偿款尚无定论。我们认为，杭氧股份（002430）在东新路的原厂房约10万平方米，取得搬迁补偿约3.47亿元，杭锅股份的搬迁补偿也将是较大金额，只是该收入在何时产生，尚无定论。公司将这笔收入用于何处将对公司未来的业务结构优化产生影响。

　　公司的主业余热锅炉、电站辅机等领域，公司目前有在手订单约49亿元（含增值税），其中，水泥炉窑、钢铁等余热锅炉订单有约25亿元，燃气轮机的余热锅炉订单有约14亿元。其中一些项目今年不会交货，49亿元订单不会全部转为营业收入。今年天然气余热锅炉发电项目较为景气，但资金紧缺会延缓部分项目；钢厂在成本压力下，开始考虑上新的余热发电项目；铁合金、炼硅和炼锰行业的余热锅炉项目量略有增长；水泥、玻璃等行业受房地产影响，新上项目量回落。我们认为，各个下游此消彼长，总体来说，公司的业务会在平稳中略有增长。

　　主要结论：我们将2012-2014年公司每股收益都略微上调至0.93、1.05和1.14元，3年复合增长率12%。公司合理估值为2012年17-22倍PE，即15.81-20.46元，维持“中性”评级。

　　永清环保（300187）：脱销、余热利用、环境修复三维增长

　　300187[永清环保]电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：华泰证券（601688）分析师：程鹏撰写日期：2012年05月22日

　　综合环保公司雏形已现。公司成立之初，业务以脱硫为主，随着业务展开，逐步向脱硝、除尘、热电联产、余热发电、环境咨询、环境修复等领域发展，目前已具备综合环保公司雏形。2007-2010年来自于湖南地区的业务收入占比平均为52.53%，业务拓展存在一定地区局限。2011年，随着公司上市，知名度、资金实力的提高，外省业务拓展取得较大突破，省外业务收入已占据70%的份额。

　　脱销、余热利用、环境修复三维增长。目前公司正在实施的脱销项目有华银株洲电厂、国电宝庆等电厂7台机组，共计342万千瓦容量，我们预计公司脱销业务未来几年将成倍增长，从而取代脱硫成为公司的核心业务。公司正在实施的余热利用EPC+EMC项目投资规模超过5亿元，其中新余钢铁EMC余热发电项目于2011年10月初完成调试运营，成功并网发电，预计每年为公司带来运营收入在8000万元左右。作为湖南本土的首家环保公司，因其已具备环境修复的技术与业绩，在未来湘江流域重金属治理业务竞争中将具备先发优势，从而获得较大的市场份额。

　　评级：推荐。独特的综合环保公司经营模式将有利于公司在行业发展中占据先机，我们尤为乐观看待公司在重金属治理方面的业务拓展，在脱销、余热利用、环境修复三维驱动的支撑下，预计未来公司发展仍将保持高速增长。2012-2014年公司营业收入分别达到6.83亿、9.17亿、12.67亿，实现每股收益分别为1.18元、1.73元、2.14元，净利润复合增长率超过50%。考虑公司具备较高的成长性，合理价格区间为41.3-47.2元，给予“推荐”投资评级。

　　海陆重工（002255）：压力容器放量在即业绩成长加速

　　002255[海陆重工]机械行业

　　研究机构：群益证券（香港）分析师：赖生撰写日期：2012年05月22日

　　余热锅炉作为工业节能重点推广工程，稳健增长可期：公司余热锅炉主要应用于钢铁、有色行业，市占率位居行业第一。当前宏观经济疲软，下游需求有回落迹象，但我们认为余热锅炉仍有稳健增长空间。余热余压利用作为工业节能重点推广工程，后续配套融资政策有望陆续出台，目前钢铁（焦化）、有色行业市场渗透率分别为25%、50%左右，有望进一步提升；公司2011年新签余热锅炉订单约6.0亿元，今年预计有望新签订单7.0~8.0亿元，我们预计未来两年该业务有望实现15%~20%的成长。

　　压力容器具备品牌与先发优势，产能大幅提升，迎来爆发式增长时期：公司拥具备20多年压力容器制造经验，并拥有了名牌项目工程，分别中标神华宁煤一期5.5亿元订单，成为煤化工领域压力容器金牌供应商；特种压力容器领域，公司先后中标国内IGCC商业电站第一、二套气化炉；产能上看，公司压力容器募投项目下半年陆续投产，产值从单班3亿元/年提至8亿元/年，生产能力大幅提升。从订单上看，神华宁煤二期即将招标，作为压力容器金牌供应商，获取大订单概率极高；全年看，公司预计今年新签订单约12.0亿元，同比翻倍，迎来爆发式增长时期。

　　核电业务逐渐成为新的利润增长点：核电领域，公司为上海第一机床厂配套生产核电吊篮筒体，并有独立承揽蒸发器、安注箱等业务的资格。

　　目前公司核电在手订单约1.2亿元，预计今、明两年分别实现销售收入0.5、1.0亿元，核电项目于年中重启是大概率事件，由于核电毛利率高，未来有望逐渐成为新的利润增长点。

　　毛利率有较大改善空间，费用率小幅提升：2011年公司综合毛利率23.0%，同比下降3.0个百分点。由于公司生产程序不够优化，生产浪费较为严重，随着新生产线的投放，公司毛利率有较大改善空间，2012Q1毛利率24.5%，同比上升3.1个百分点，预计未来两年毛利率有向上趋势；费用率方面，受股权激励摊销增加影响，预计全年费用率小幅上升。

　　盈利预测：预计公司2012、2013年实现净利润1.80亿元（YOY+29.1%）、2.38亿元（YOY+32.0%），EPS1.40、1.84元，未来两年复合增速达30%，当前股价对应2012、2013年动态PE分别为19X、15X，维持“买入”建议，目标价35.0元（对应2012年动态PE25X）。

　　双良节能（600481）：沐政策春风显价值本色

　　600481[双良节能]家用电器行业

　　研究机构：安信证券分析师：谭志勇撰写日期：2012年02月14日

　　报告摘要：

　　海水淡化产业获国务院大力支持：国务院办公厅发布《关于加快发展海水淡化产业的意见》，其中明确指出到2015年，我国海水淡化能力达到220万-260万立方米/日，发展目标超预期10%-30%，预计潜在市场价值将达到176亿元-208亿元。相对于2010年全国海水淡化能力只有66万立方米/日，十二五期间海水淡化规划产能建设的年均复合增速将达到27%-32%。首次鼓励海水淡化水进入市政供水系统，并将在2015年在全国建成20个海水淡化示范城市，这就为海水淡化产业打开了更广阔的市场空间。细化鼓励政策《海水淡化产业专项规划》或将不久出台，相关的税收优惠和财政补贴政策也将出台。公司海水淡化项目或将于近期获得首批订单，公司海水淡化领域今后每年平均潜在盈利空间约净利润1.2亿元，折合EPS约0.15元。

　　余热利用大举突破将获得实质性进展：公司余热利用热电联产将采取两种模式，华电佳木斯热电联产的成功示范运行将开启公司在华电集团内部直销热泵的模式，该模式潜在盈利空间平均每年将获得净利润约1.8亿元，折合EPS约0.22元。山西朔州居民供暖的成功示范运行将开启公司余热利用居民供暖合同能源管理的模式，该模式将在山西的太原、大同、吕梁、兴县、汾阳推广应用，6个城市全部推广成功后潜在盈利空间平均每年将获得净利润约3.9亿元，折合EPS约0.48元。此外，财政部2011年11月23日增加部分资源综合利用产品增值税优惠政策，对利用工业生产过程中产生的余热、余压生产的电力或热力实行增值税即征即退100%。

　　空冷器订单饱满确保业绩实现：公司大力拓展印度等海外市场，以及国内的新疆、甘肃、内蒙等西部市场，2011年下半年以来公司陆续公告了累计金额达10.3亿元的空冷器合同，这些订单基本都是在2012年交货确认收入，空冷器饱满的订单确保了公司2012年空冷器收入、利润的实现。预计2012年公司空冷器收入有望实现6.8亿元的销售收入。建筑节能确保化工业务需求稳定：我国目前已有的建筑面积达400亿平方米，每年新建建筑竣工面积近20亿平方米，预计到2020年还将累计增加300亿平方米的建筑面积，其中95%都为高能耗建筑，近些年来，节能建筑外墙采用EPS外保温的工程越来越多，约占节能建筑的70%。建筑节能确保化工业务需求稳定。

　　维持买入-A投资评级：按照我们的测算，公司新业务合计将为公司每年平均提供潜在盈利空间折合EPS约0.85元。我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.28元、0.51元、0.73元。按照2012年25倍PE估值，6个月目标价12.75元，维持买入-A投资评级。